一份来自高盛的研报，再次点燃了市场对国产AI芯片龙头寒武纪的热情。
据追风交易台消息，8月24日，高盛在最新发布的研报中，将寒武纪的12个月目标价从1223元进一步大幅上调50%至1835元，维持“买入”评级，潜在上涨空间达47.6%。
高盛认为在中国云服务商资本支出增加、供应链寻求多元化以及寒武纪公司自身研发投入加强的共同推动下，其长期增长前景可期。该行复杂的估值模型将目光投向2030年，其核心逻辑在于中国AI供应链整体的市场重估。
这也是市场最关心的一个点，即高盛是如何通过一个着眼于六年后的估值模型，推导出这一看起来比较惊人目标价。该行还提到，新目标价1835元人民币，隐含了2030年预测市盈率44倍或2030年预测企业价值/销售额9倍，牛市情景下寒武纪的股价甚至可达3934元人民币。
三大催化剂支撑乐观前景高盛的乐观判断建立在三个核心驱动因素之上。
首先是国内云厂商资本开支激增。报告援引的数据显示，腾讯在2025年第二季度的资本支出同比增长119%。高盛据此上调了对中国云市场的资本支出预测，认为这将直接利好上游的AI芯片供应商。
其次，供应链多元化趋势为本土芯片厂商创造了机遇。报告指出，DeepSeek等本土大模型的迭代，正在适配下一代国产芯片，这有助于客户在关税不确定性和数据安全担忧下，降低对单一供应商的依赖，为寒武纪等本土厂商创造了市场空间。据报告，寒武纪已通过中国信通院的DeepSeek兼容性测试，印证了其研发实力。
最后，寒武纪自身的研发投入决心得到确认。报告提到，公司计划在未来三年投资45亿元人民币用于AI芯片和软件研发的定向增发方案已获上交所批准，显示了公司对技术创新的坚定承诺。这意味着每年研发投入约15亿人民币，高于2024年的12亿人民币。
估值揭秘：高盛如何算出1835元？市场最为关注的是1835元目标价的计算过程。高盛此次并未采用常规的近期市盈率估值，而是选择了一种更具前瞻性的贴现企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）模型，即“远期估值折现法”（discounted EV/EBITDA）。
具体来说，高盛的分析师并未纠结于寒武纪近几年的盈利数据，而是将估值基准年定在了2030年。报告解释称，届时寒武纪的息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）预计将达到22%，与英伟达、AMD等全球同行的盈利水平更具可比性。
将应用于2030年EBITDA的目标倍数从之前的49倍上调至65倍。高盛解释称，这一上调反映了“市场对中国AI供应链的重估”。其依据是，中国半导体龙头同行的“EV/EBITDA倍数与未来一年基本面（EBITDA增长率及利润率）”的比率均值已从1.1倍上升至1.5倍。
折现至当前价值： 将通过上述方法计算出的2030年目标企业价值，以12.7%的股权成本（Cost of Equity）折现回2026年，再结合公司的现金和债务情况，最终得出每股1835元的目标价。
多维度交叉验证：估值是否过高？为验证其估值的合理性，报告进行了多维度交叉检验，并认为估值“并未过高”：
企业价值/销售额（EV/Sales）：1835元的目标价对应9倍的2030年EV/Sales，低于公司自2022年以来的交易区间（22倍-61倍），且在全球同行范围的交易区间内，英伟达为15倍2026E EV/Sales，AMD为7倍2026E EV/Sales。
市盈率（P/E）检验：目标价对应253倍的2026年市盈率和44倍的2030年市盈率，在与中国半导体同行的增长率进行比较后，报告同样认为其估值处于合理范围。
高盛同时给出了不同情景下的估值。在最乐观的“牛市情景”下，若寒武纪芯片出货量年复合增长率达到约90%，其目标价可高达3934元。而在“熊市情景”下，若出货量增速放缓，目标价则可能回落至1211元。
牛市情景（目标价3934元）：假设2025-2030年AI芯片出货量复合年均增长率达到约90%，至350万片。
熊市情景（目标价1211元）：假设2025-2030年AI芯片出货量复合年均增长率降至约60%，至130万片。
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